3-Quelles sont les perspectives de croissance?
C’est ce qui est le plus intéressant, mais aussi le plus difficile à dire.
A long terme, la rationalité est évidemment de se doter d’une plate-forme pour procéder à d’autres acquisitions. Pour que l’on puisse aller plus loin dans cette voie, il faut néanmoins que l’acquisition actuelle fonctionne et que l’on puisse rembourser la dette qu’elle nous ajoute. Plus vite on augmentera la rentabilité de Statoil, plus vite on pourra poursuivre.
On ne peut pas dire que le plan de match pour accroître la rentabilité ait été explicitement mis sur la place publique.
Une allusion de monsieur Bouchard aux revenus et aux marges des deux sociétés semble cependant assez indicateur. En Amérique du nord, 75% de la marge bénéficiaire de Couche-Tard vient de ses ventes en magasin alors que 25% vient des ventes d’essence. Chez Statoil, les chiffres sont plutôt inversés. Bien qu’Alain Bouchard ait indiqué qu’il avait vu d’excellentes idées chez Statoil - qu’il souhaite importer ici- il n’a pas caché que Couche-Tard allait exporter ses compétences de mise en marché pour augmenter la rentabilité et la contribution des dépanneurs européens.
Ça pourrait bien être là que se jouera l’affaire. Et en cette matière, la société québécoise a un historique d’intégration plus qu’enviable.
Cela dit, la route ne s’annonce pas nécessairement très facile.
Il y a une forte présence syndicale chez Statoil. Huit représentants ont été rencontrés pour l’acquisition, et il était intéressant de voir comment Alain Bouchard pesait ses mots au moment d’aborder le sujet. « Nous sommes d’accord pour travailler ensemble et nous nous sommes entendus pour dire que sur certaines choses on ne s’entendrait pas », a-t-il notamment dit. Il sera intéressant de voir si les façons de faire de Couche-Tard peuvent s’implanter aussi facilement dans cet environnement. À noter qu’il y a un représentant syndical au conseil d’administration de Statoil. C’est en apparence toute une adaptation qui sera demandée à la direction québécoise.
Les syndicats ne sont pas la seule interrogation dans le paysage. Avant l’annonce, la firme européenne DNB Markets était à « neutre » sur le titre de Statoil et entretenait d’importants doutes sur ses perspectives de croissance. Couche-Tard estime que le risque sur la rentabilité des activités de vente d’essence n’est pas très élevé parce que le marché est déjà consolidé et est réparti entre quelques gros joueurs. DNB croit par contre que la rentabilité des activités de carburant ira en diminuant. La tendance semble être à l’installation de stations d’essence automatisées en Europe (sans employés), particulièrement en Norvège où leur proportion est grimpée de 12% à 23% en 10 ans. Ces nouvelles stations risquent de déclencher de nouvelles guerres de prix et de faire fondre les marges à la pompe.
Une nouvelle tendance des entreprises semble aussi de faire des ententes d’achat d’essence directement avec le fournisseur plutôt que de passer à la station service. Bien que Statoil vende aussi directement aux compagnies (BtoB), sa marge bénéficiaire est moins forte que celle avec le consommateur (BtoC).
Le débat sur les heures d’ouverture n’est pas non plus terminé en Scandinavie. Sur semaine, la plupart des grandes surfaces semblent pouvoir ouvrir sur des heures étendues, mais des politiciens norvégiens suggèrent maintenant de les autoriser à ouvrir le dimanche.
Et, pour Couche-Tard, il y a évidemment un risque de change de plus.
4-Temps de prendre position dans Couche-Tard?
Le titre a fort bien réagi à la nouvelle mercredi, gagnant plus de 15%.
Essentiellement, le marché a en quelque sorte décidé d’appliquer le multiple qu’il appliquait au BAIIA de Couche-Tard à celui des 12 derniers mois des deux entités.
C’est dire que l’on croit que la croissance des bénéfices du nouvel ensemble ira à la même vitesse que celui de l’ancien Couche-Tard et que le marché n’anticipe pour l’instant aucune synergie de coûts (retranchés) ou de revenus (idées ou savoir-faire qui les augmentent).
Pour celui qui a un horizon long terme et croit que la direction de Couche-Tard continuera d’obtenir autant de succès que par le passé (ce que l’on est personnellement porté à croire), le moment d’entrer peut être adéquat. La croissance des bénéfices devrait normalement accélérer, les façons de faire Couche-Tard donnant du levier à la rentabilité de Statoil.
Pour ceux qui doutent de l’Europe, des syndicats, n’aiment pas les jeux de devises, et croient que cette fois tout est vraiment différent, il n’est pas déraisonnable d’attendre pour voir un peu plus clair. En fait, même si l’on croit en Couche-Tard, on attendrait un peu.
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