5N Plus (Tor., VNP) diminue sa dépendance au géant des panneaux solaires First Solar en mettant la main sur la société belge MCP Group.
La transaction de 404 M$ fera passer les revenus de 5N Plus de 80 M$ à près de 600 M$. Surtout, elle diminuera de 75 % à environ 15 % les revenus provenant de First Solar.
Ce n'est pas d'hier que la société de Montréal magasine des occasions de diversification. Au moment de sa première émission d'actions, en décembre 2007, la direction se disait déjà à la chasse. Trois ans plus tard, la stratégie est autant sinon plus pertinente aux yeux de son pdg, Jacques L'Écuyer.
" L'achat de MCP Group nous permet d'avoir une masse critique dans les métaux spéciaux, un marché appelé à se consolider, et nous donne une présence en Asie. Il y a aussi la notion de diversification. Nous dépendions fortement d'un seul client et nous cherchions à diminuer ce risque ", dit le dirigeant en entrevue avec Les Affaires.
La société belge achetée compte 350 employés (comparativement à 250 pour 5N Plus), 8 sites de production et 14 bureaux d'affaires en Europe, en Asie et aux États-Unis. Ses revenus proviennent de métaux différents de ceux que vend 5N Plus. Le bismuth, un substitut non toxique du plomb, génère notamment de 40 à 50 % de ses ventes.
" On peut maintenant définir 5N Plus comme une entreprise spécialisée dans les métaux spéciaux et non plus seulement comme un fournisseur de First Solar ", commente Michael Bouet, analyste senior chez Montrusco Bolton.
En plus de diversifier l'offre de produits, l'acquisition de MCP permet à 5N Plus d'accroître sa portée géographique à moindres coûts. " Dans un marché spécialisé comme celui des métaux spéciaux, il faut être présent un peu partout dans le monde, ce qui n'est pas évident lorsque notre taille est limitée ", fait valoir M. L'Écuyer.
Le dirigeant se réjouit particulièrement de la présence de MCP en Chine, un marché que lorgne 5N Plus. " L'acquisition nous positionne directement en Chine ! "
Le défi : l'intégration
5N Plus paie 8,6 fois le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (BAIIA) de MCP, alors qu'elle s'échange elle-même à 12,9 fois le BAIIA. Le prix est attrayant, mais la taille de l'acquisition représente un défi.
" Le risque n'est pas vraiment financier, puisque 5N Plus avait des liquidités et peu de dettes, mais c'est sûr qu'il y a toujours la question de l'intégration, entre autres de la culture d'entreprise ", dit François Rochon, président de Giverny Capital. Le gestionnaire a cependant confiance en la direction et voit plus d'avantages que de risques à la transaction.
Pour maximiser la collaboration des dirigeants de MCP Group, 5N Plus a réglé une partie de l'acquisition en leur émettant 11,4 millions d'actions. Elle leur a aussi offert des postes de direction. " Le fait que les deux actionnaires principaux de MCP restent avec l'entreprise et qu'ils acceptent de détenir autant d'actions augmente les probabilités de succès ", estime pour sa part Christine Décarie, vice-présidente au Groupe Investors.
Côté rentabilité, 5N Plus mise surtout sur les ventes croisées que générera le réseau de distribution de MCP en Asie, puisque la complémentarité des opérations des deux sociétés limite les réductions de coûts. " Nous aurons néanmoins des sources d'approvisionnement plus diversifiées et une plus grande taille, ce qui peut motiver certains fournisseurs à nous donner accès à plus de matière première, et peut-être même à réduire leurs prix ", dit le pdg, qui s'accorde un an pour terminer l'intégration.
Augmentation du multiple
Après l'annonce de la transaction, le titre de 5N Plus a gagné plus de 2 $ et franchi la barre des 9 $. Les choses ont tellement changé que c'est l'ensemble de l'évaluation qui doit être revue, croient les experts.
D'un côté, la diversification accrue justifie un multiple plus élevé. " La dépendance envers First Solar pesait beaucoup sur le titre. C'était vraiment ce qui l'empêchait de performer ", juge Christine Décarie.
De l'autre côté, il faut tenir compte des marges inférieures de MCP et de son potentiel de croissance. " Comme les marchés de MCP sont plus matures que l'industrie solaire, la croissance future des revenus sera moins élevée après la transaction qu'elle ne l'est actuellement ", prévient Michael Bouet. Il y a aussi le risque d'intégration, difficile à chiffrer, mais qu'il faut quand même garder en tête.
Compte tenu de tous ces facteurs, un multiple de 15 fois le bénéfice par action attendu en 2012-2013 semble approprié aux yeux de M. Bouet et de Mme Décarie.
L'action de 5N Plus a bondi de 75,8 % en un an
Tor., VNP, 9,37 $
Fondée en 2000, 5N Plus produit des métaux d'une grande pureté destinés à des applications électroniques, comme le tellure de cadmium pour les panneaux solaires. L'entreprise établie à Saint-Laurent compte quatre usines, dont une en Allemagne. Elle offre aussi des services de recyclage à ses clients.
Source : Bloomberg, en date du 18 mars 2011
125 M $ Montant en droits de souscription que 5N Plus émettra le 11 avril, soit le tiers de sa valeur boursière. L'émission est conditionnelle à la clôture de l'acquisition de MCP Group et pourrait atteindre 144 M$ si les options de souscription additionnelles sont exercées.