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Une investisseur posa cette question à l'un d'entre nous : ''Que pensez-vous de Goldcorp?'' La réponse s'avéra brève. Nous avons l'habitude de rétorquer que le domaine de l'or ne fait pas partie de notre cercle de compétences. Bien souvent, les gens qui nous côtoient pour la première fois pensent que si nous sommes des passionnés de la bourse, nous devons nécessairement avoir une opinion sur chaque titre connu du grand public. Pourtant, si nous étions plutôt des ingénieurs en aviation, on ne nous solliciterait probablement pas une opinion sur la construction des barrages hydroélectriques. Certes, bien des compagnies aurifères se transigent à la bourse. Mais si vous prenez un rapport annuel de l'une de ces compagnies, et que vous commencez à nous poser des questions sur différentes mesures pour évaluer la qualité des sols ou la teneur en minéraux, vous constaterez rapidement notre niveau d'ignorance.
Malheureusement, dire simplement qu'un certain domaine se situe hors de notre cercle n'apporte aucun renseignement à notre investisseur. Tentons d'expliquer pourquoi justement, nous ne cherchons pas à en savoir davantage sur ce domaine.
Tout d'abord, Goldcorp, doit composer avec la variation cyclique des prix, tout comme la plupart des sociétés qui s'affairent à extraire des ressources naturelles. L'or s'est apprécié de façon significative ces 10 dernières années. La société a donc le vent dans les voiles. Chaque augmentation du prix de l'or se traduit par des profits plus élevés, mais aussi par une compétition plus accrue. En effet, avec un prix de l'once plus haut, on peut se permettre d'accroître les coûts de production, et ainsi extraire davantage d'or tout en restant profitable. Lorsque les prix montent, tout va bien. Dans le cas contraire, les lourdes dépenses engagées dans les projets ainsi que les acquisitions pourraient miner sérieusement la rentabilité future.
De façon générale, nous affectionnons les sociétés qui utilisent peu de capitaux pour supporter leurs opérations. Qu'en est-il de Goldcorp? Les dépenses en capital, qui doivent être amorties sur plusieurs années, se sont élevées à 1,7G$ l'an dernier. Prenons une société dont le secteur et le modèle d'affaire diffèrent complètement : MasterCard. Malgré le fait que les revenus soient similaires, MasterCard n'a utilisé que 177M$ pour ses dépenses en capital. Par conséquent, elle peut disposer d'une importante part de ses profits à d'autres fins que le simple support de ses opérations, et ainsi enrichir ses actionnaires même si la croissance des ventes ralentissait.
Le rendement de l'avoir net constitue également un indicateur très utile. Tout comme bien des sociétés qui ont besoin constamment de capitaux pour croître, le rendement de Goldcorp impressionne peu. Dans un tel contexte, en tant qu'investisseurs prudents, nous exigeons de bien meilleurs prix pour compenser. Lorsque nous regardons du côté de l'évaluation, nous obtenons un ratio du cours / bénéfice de 17 si l'on applique une croissance des profits de 20% aux résultats de 2011. Or, étant donné le secteur dans lequel Goldcorp évolue, nous serions enclins à exiger des ratios aussi bas que 6 fois. Malheureusement, ce genre de titre est tellement suivi par les analystes et les investisseurs qu'il se transige rarement à des prix offrant une bonne marge de sécurité. Cela explique en partie pourquoi nous n'avons jamais tenté d'approfondir nos connaissances dans ce secteur.
Bien sûr, si l'on demande à des analystes ou des gestionnaires ce qu'ils pensent de Goldcorp, plusieurs répondront qu'ils croient que le prix de l'or va grimper, grâce entre autres à la demande de la Chine, etc. Cependant, une analyse utile reposera davantage sur ce qui distingue Goldcorp de ses concurrents : son bilan, sa structure de coûts, la qualité de ses dirigeants, ses contrats de ventes, etc. L'essentiel consiste à découvrir comment la société peut jongler efficacement avec un prix de l'or qui diminuerait. Si le scénario ''noir'' passe le test, le titre s'avère moins risqué.
Nous venons d'expliquer pourquoi nous n'aimons pas le secteur en général. Comme nous n'étudions pas ce genre de compagnie, nous ne pouvons donner de l'information très pertinente sur une société aurifère en particulier. Toutefois, en tant qu'investisseur qui recherche un avis d'expert, un danger réel existe de faire confiance à l'opinion d'experts ou gestionnaires qui exprimeraient leur avis sans même avoir lu le rapport annuel de la société! Donc, à l'épargnante qui posa la question au sujet de Goldcorp, nous rajouterions qu'il faut surtout s'assurer de la pertinence des avis obtenus sur un titre quelconque, et qu'il faut se méfier particulièrement des personnes qui expriment une opinion sur ''tous'' les titres bien connus en bourse! L'important, ce n'est pas la grandeur de son cercle de compétence, mais plutôt qu'il soit clairement défini.