Que faire avec le titre de Cogeco Câble? La société annonce l’acquisition du câblodistributeur Atlantic Broadband aux États-Unis pour 1,36 G$ US. Voici quelques recommandations d’analystes susceptibles de faire bouger les cours prochainement. Note : l’auteur peut avoir une opinion totalement différente de celle exprimée.
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Vince Valentini indique que l’acquisition est un développement négatif. Il précise qu’elle est accréditive au bénéfice et aux flux de trésorerie, mais que le titre de Cogeco évolue davantage en fonction de son bénéfice avant intérêts, impôt et amortissement (BAIIA). À son avis, le marché continuera pour un temps à pénaliser le titre en appliquant un multiple plus faible pour tenir compte du risque d’affaires dans un pays étranger où il n’y a pas de synergies matérielles.
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L’analyste croit qu’il aurait été plus intéressant pour les actionnaires d’emprunter pour racheter de ses propres actions, puisque celles-ci se négocient à près de 50% sous le multiple payé pour Atlantic Broadband (5 fois contre 8,3 fois le BAIIA).
Il n’écarte pas la possibilité que Rogers ne tente de profiter du mécontentement pour lancer une OPA hostile sur Cogeco Câble et ce, même si la famille Audet détient le contrôle des actions.
Monsieur Valentini estime que Cogeco Câble demeure tout aussi intéressant pour Rogers et que l’investisseur prêt à encaisser le recul actuel pourrait être bien servi dans l’avenir.
La cible passe de 56$ à 47$.
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Philip Huang dit être d’accord avec la direction de Cogeco à l’effet qu’il y a amplement d’espace de croissance pour la vidéo numérique, l’Internet et, à un moindre degré, la téléphonie. Il se dit cependant préoccupé par la baisse du nombre d’abonnés au cours des dernières années, de même que par l’absence d’une croissance des revenus vidéos malgré une compétition qui semble limitée de la part des sociétés de télécommunication dans le créneau.
Il ajoute que les investissements en capital dans le réseau de câble ont aussi été moins élevés que ceux de l’industrie au cours des six ou sept dernières années.
L’analyste note que la marge d’Atlantic Broadband a particulièrement grimpé depuis 2005 en raison de compressions dans les dépenses. À son avis, les dépenses sont probablement maintenant à un niveau où elles deviendront plus difficilement compressibles.
La prévision de bénéfice 2012 (août) est à 3,57$ par action, celle 2013 à 3,90$ et celle 2014 à 4,14$.
La cible est abaissée de 52$ à 40$.
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Robert Bek estime que le multiple payé pour Atlantic Broadband (8,3 fois le BAIIA de l’an prochain) est relativement riche étant donné les dernières transactions aux États-Unis, qui sont survenues à ce multiple ou à des multiples inférieurs.
Même si la transaction est légèrement accréditive au bénéfice et aux flux de trésorerie et que la dette atteint un niveau qui n’est pas déraisonnable (3,1 fois le BAIIA), l’analyste croit que le titre sera au banc des pénalités pour un bout de temps. Pour deux raisons : le prix fort payé et le fait que le marché américain est très concurrentiel.
Il ajoute cependant qu’à 5,3 fois le BAIIA anticipé pour 2013, l’action est à un ratio de 1,2 sous celui de l’industrie et que le risque baissier apparaît maintenant limité.
La cible est ramenée de 53$ à 43$.
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Dvai Ghose estime que le titre ne devrait pas bouger pour un certain temps alors que le marché attendra de voir si le plan de match fonctionne.
Il note que le doute sera notamment entretenu par la déconfiture de Cabovisao au Portugal (achetée 658 M$, revendue 59 M$), le multiple supérieur payé pour Atlantic (8,3 fois le BAIIA) comparativement au multiple de Cogeco (5 fois), le manque d’échelle, de synergies, la hausse des coûts de programmation et la concurrence.
L’analyste estime cependant que l’investisseur à long terme pourrait obtenir une valeur intéressante grâce à cette transaction. Il note avec ironie que le marché n’a pas sourcillé lorsque BCE a acheté CTV à 10 fois le BAIIA et Astral presqu’au même prix parce que ces transactions étaient accréditives au bénéfice et aux flux de trésorerie. À son avis le marché pourrait ne pas s’apercevoir que l’acquisition risque d’être fortement accréditive pour des motifs fiscaux.
Sur une base pro forma, il augmente sa prévision de bénéfice 2013 de 3,87$ par action à 3,92$.
La cible est cependant ramenée de 55$ à 42$.