BLOGUE. Le géant américain des pharmacies Walgreen a annoncé une grosse acquisition qui laisse les investisseurs avec plus de questions que de réponses. À bien des égards, il s’agit d’une acquisition suspecte, qui semble avoir été faite pour les mauvaises raisons.
Walgreen, dans un premier temps, prend une participation de 45% dans la société européenne Alliance Boots au coût de 6,7 milliards de dollars (G$) US. Elle paiera 4,0G$US comptant et 2,7G$US en actions.
L’entente prévoit que Walgreen obtiendra le reste des actions dans trois ans en payant 9,5G$US, dont 4,9G$US en comptant et 4,6G$US en actions. Alliance a une dette de 10,9G$US, ce qui signifie que Walgreen déboursera au total 27G$US pour l’acheter. La valeur boursière de Walgreen est de 25G$US. La direction mise tout ce qui a été bâti depuis sa fondation en 1901!
Alliance exploite une chaîne de 3 300 magasins spécialisés dans les produits pour la santé et la beauté dans 11 pays dont les principaux sont le Royaume-Uni, la France et l’Allemagne.
Comme c’est souvent le cas, Walgreen tente de se diversifier en payant le gros prix dans un marché qu’elle ne connaît pas. Pire, alors que son titre se vend moins de six fois ses bénéfices d’exploitation, elle paie sa cible 11 fois les bénéfices d’exploitation, en partie en émettant de ses actions.
Moment louche
De plus, le moment choisi par la direction de Walgreen est vraiment louche. En effet, la plus importante chaîne de pharmacies aux États-Unis a des problèmes, perdant des parts de marché aux dépens de chaînes comme CVS en plus de subir des pressions sur les marges provenant des gestionnaires de programmes comme Express Scripts.
«La volonté de la direction de payer le gros prix pour se diversifier pourrait bien indiquer que les activités de Walgreen font face à des problèmes structurels plus importants qu’on pense», souligne Edward Kelly, analyste pour Credit Suisse. J’ai tendance à être d’accord avec M. Kelly.
Walgreen prend des risques énormes alors que ses résultats déçoivent trimestre après trimestre. L’annonce de l’acquisition d’Alliance Boots a été faite la même journée qu’elle a publié des bénéfices en baisse de 11% et des revenus en baisse de 3% à son troisième trimestre. Pour une société qui avait habitué ses actionnaires à une croissance régulière de 10 à 15%, ce sont de très mauvais résultats.
La situation de Walgreen m’a rappelé celle de Hewlett-Packard qui, l’an dernier, a annoncé une grosse acquisition (grosse en prix aussi!) pour tenter de camoufler des résultats affreux.
En réalité, loin de camoufler quoique ce soit, ce genre de comportement envoie le signal que les dirigeants et les administrateurs ne savent plus trop quoi faire pour reprendre le sentier de la croissance…
Le titre a perdu environ 10% depuis l’annonce de l’acquisition, malgré des promesses qu’elle ajouterait aux bénéfices de Walgreen dès 2013. Le marché est sceptique, très sceptique et je partage ce scepticisme.
Bernard Mooney
P.S. L'OCCASION D'UNE GÉNÉRATION....Dans l'édition du journal Les Affaires disponible aujourd'hui en kiosque, je reviens sur mon reportage publié en 2010 dans lequel je criais haut et fort que la Bourse offrait une occasion unique de s'enrichir à peu de risque. À lire, exclusivement dans Le Journal....